De impact van rapportages op mijn rendement

In tegenstelling tot de aandelenbeurs publiceren private equity fondsen niet elke dag de laatste koers van hun portefeuilles. Sommige private equity fondsen kennen een maandelijkse herwaardering en andere fondsen doen dit ieder kwartaal. In dit artikel laten we zien hoe deze rapportages invloed hebben op het rendement van het Capler Private Equity Fund-of-Funds.

Capler Private Equity heeft een fund-of-funds structuur. Dat betekent dat Capler investeert in verschillende private equity fondsen, die op hun beurt weer investeren in een breed gespreide portefeuille van honderden winstgevende en niet-beursgenoteerde bedrijven.

Doordat deze bedrijven en de private equity fondsen niet beursgenoteerd zijn, kennen deze beleggingen geen real-time vraag-en-aanbod die de waarde bepalen. De waarde van de bedrijven wordt bepaald op basis van financiële analyses, zoals: discounted cashflows of multiples. Deze analyses vormen de basis voor de waardebepaling van de private equity fondsen en dus uiteindelijk de waarde van een participatie in het Capler Private Equity fonds.

Waarderingsproces van private equity

Welke stappen moeten er doorlopen worden voordat de waarde van het Capler Private Equity fonds bekend is?

1. Het begint met de financiële periode-afsluiting van de portefeuillebedrijven. Elke maand/elk kwartaal moeten de cijfers opgesteld worden.
2. Wanneer deze cijfers gereed zijn, kan een private equity manager een nieuwe waardering maken van een portefeuillebedrijf.
3. Op het moment dat alle waarderingen van alle bedrijven bekend zijn, kan de private equity manager ook de nieuwe waarde van het fonds berekenen.
4. De fonds waardering wordt naar de beleggers in deze private equity fondsen, zoals Capler Private Equity, gecommuniceerd.
5. De accountant van het Capler Private Equity fonds gebruikt de laatst bekende waarderingen om de nieuwe waardering van het fonds te berekenen.

Bovenstaand proces kost tijd. Een voorbeeld: familiebedrijf X maakt de laatste financiële cijfers over de maand juni in orde. Deze cijfers worden in juli met een private equity fonds gedeeld. Deze cijfers hebben daarmee invloed op de waardering van het private equity fonds in juli. Capler ontvangt deze aangepaste waardering in augustus/september en de accountant kan de koersen dan per 1 september/oktober aanpassen. Op die manier beïnvloedt het rapportage proces de waardering van het Capler Private Equity Fund-of-Funds.

Maandelijkse- of kwartaallijkse rapportages

Daarnaast is er nog een andere manier waarop de rapportages invloed hebben op Capler Private Equity. Binnen de private equity sector zijn er 2 tijdslijnen voor het waarderingsproces gebruikelijk. Op maandelijkse of op kwartaallijkse basis. Fondsen die elke maand hun portefeuille herwaarderen, kennen een vloeiende lijn in de ontwikkeling van hun waarde en rendement. Fondsen die elk kwartaal hun waardering vernieuwen gaan juist met sprongen vooruit. In onderstaande grafiek laten we dit verschil zien.

De waardering en het rendement van fondsen die kwartaallijks rapporteren, lopen na elke sprong een klein beetje terug. Dit komt door de maandelijkse kosten die het fonds heeft. Deze afname is niet zichtbaar bij fondsen met een maandelijkse rapportage, omdat deze kosten worden verwerkt in de nieuwste koersen. Afhankelijk van de rapportagecyclus kan de rendementsontwikkeling dus over tijd verschillen.

Impact op het rendement

Nu duidelijk is dat de waardering van private equity vertraagd is en dat het te presenteren rendement afhankelijk is van een maand- of kwartaalrapportage, blijft de vraag staan: wat is de impact op het rendement?

De vertraging van waarderingen heeft geen impact op het te behalen rendement. Zodra een fonds van start is gegaan en op regelmatige basis herwaardeert, zal de waardeontwikkeling constant doorlopen. Hier zijn verder ook geen voordelen of nadelen te behalen door deze vertragingen (arbitrage). Net als op de beurs wordt algemeen bekende informatie en nieuwe waarderingen meteen verwerkt in de koersen op de eerstvolgende handelsdagen.

De mix tussen maand en kwartaal fondsen in het Capler Private Equity Fund-of-Funds kan wel impact hebben op het rendement. In de maanden waarin er geen nieuwe herwaarderingen worden ontvangen van kwartaalfondsen, kunnen de koersen van het fonds minder fluctueren dan in de maanden waarin dat wel gebeurt. Op de langere termijn heeft dit echter geen invloed op het rendement.